高庫(kù)存拖后腿的海瀾之家能被入贅騰訊治愈嗎？

“海瀾之家，男人的衣柜”，想必各位讀者對(duì)這句魔性洗腦的廣告語(yǔ)言猶在耳。但如今海瀾之家不但賣起了女裝，還進(jìn)軍了童裝和家居市場(chǎng)。

　　3月20日，海瀾之家公告稱，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。此次不超過(guò)30億的募資中，主要用于投資公司產(chǎn)業(yè)化信息鏈升級(jí)項(xiàng)目、“愛居兔”研發(fā)辦公大樓和物流區(qū)建設(shè)項(xiàng)目。

　　令人意外的是，雖有這一重大利好消息支撐，海瀾之家股價(jià)卻當(dāng)天跌幅達(dá)2.71%。布局產(chǎn)業(yè)鏈、塑造品牌形象，海瀾之家儼然一副做大之勢(shì)，為何機(jī)構(gòu)投資者和散戶并不買賬?

　　高庫(kù)存包袱拖后腿，營(yíng)收業(yè)績(jī)陷入“瓶頸”

　　擺在海瀾之家面前最大的問(wèn)題，是營(yíng)收增速的斷崖式下跌。

　　3年時(shí)間里，在消費(fèi)升級(jí)的大背景之下，海瀾之家營(yíng)收增速?gòu)?014年的72.56%下滑至2017年的7.06%，其中，主營(yíng)男裝品牌“海瀾之家”營(yíng)收增速由27.16%下滑至5.18%。

　　然而，在營(yíng)收增速斷崖式下滑的背后，是海瀾之家門店數(shù)量的極速擴(kuò)張、庫(kù)存數(shù)量的不斷攀升。

　　“逆周期”法則似乎成了海瀾之家近年的戰(zhàn)略之匙。網(wǎng)購(gòu)大潮滾滾洪流，實(shí)體店生存空間日漸逼仄，面對(duì)線下的凋敝大環(huán)境，海瀾之家卻選擇借IPO募資窗口逆勢(shì)“跑馬圈地”。自上市以來(lái)，海瀾之家門店擴(kuò)張迅速，2017年門店數(shù)量達(dá)5792家，其中新開門店1054家，同比增長(zhǎng)22.25%。

　　“寒冬囤冰，酷暑囤炭”，逆周期戰(zhàn)略的剩者為王邏輯沒錯(cuò)，但效果往往具有滯后性，副作用則是隨之即來(lái)。目前擺在海瀾之家眼前的最大問(wèn)題是最不可能存在的“高庫(kù)存”問(wèn)題。2014-2017年，海瀾之家?guī)齑嬗囝~分別為60.86億元、95.8億元、86.32億元、84.93億元，持續(xù)處于高位。

　　依靠粗狂的“輕資產(chǎn)”開店模式，海瀾之家迅速占領(lǐng)了二三線城市市場(chǎng)，然而當(dāng)下來(lái)看，也正是這種模式，帶來(lái)了海瀾之家高庫(kù)存的“后遺癥”。

　　具體來(lái)說(shuō)，海瀾之家的“輕資產(chǎn)”模式就是，與上游供應(yīng)商實(shí)行賒銷貨品制，與下游加盟商采用委托代銷模式。同時(shí)，根據(jù)相關(guān)條款，海瀾之家要求供應(yīng)商承諾100%退貨，且加盟商不承擔(dān)存貨滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

　　理論上來(lái)說(shuō)，上述“輕資產(chǎn)”模式下，海瀾之家本身并不承擔(dān)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，為何庫(kù)存還一直處于高企的狀態(tài)?

　　事實(shí)上，根據(jù)招股書披露，海瀾之家也確實(shí)行使過(guò)退貨的權(quán)利。但從退換貨金額占庫(kù)存余額的10%左右比例來(lái)看，顯然海瀾之家要讓供應(yīng)商承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，似乎也不太可能。

此外，據(jù)年報(bào)披露，海瀾之家子公司海一家也曾參與到尾貨的處理，共同承擔(dān)滯銷風(fēng)險(xiǎn)。這也從側(cè)面驗(yàn)證了海瀾之家與供應(yīng)商的退貨條款，實(shí)際中的可行性很低。

　　不過(guò)，在這種“誘人”的加盟模式下，海瀾之家自然而然地成為了加盟商眼中的“香餑餑”。一般來(lái)說(shuō)，快速擴(kuò)張門店的確能夠緩解庫(kù)存壓力。但從目前海瀾之家的高庫(kù)存來(lái)看，顯然其保守的服裝設(shè)計(jì)、老土的品牌形象，并未帶動(dòng)其店鋪的充分發(fā)展，反而加重了海瀾之家的庫(kù)存壓力。

　　尤為明顯的體現(xiàn)是，2017年海瀾之家平均單店?duì)I業(yè)收入增速均出現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中男裝品牌“海瀾之家”和女裝品牌“愛居兔”的平均單店?duì)I業(yè)收入分別同比下降在9.0%左右。

外，由于加盟商的商品在最終結(jié)算前，都是以海瀾之家的庫(kù)存形式存在，也間接導(dǎo)致其存貨周轉(zhuǎn)率明顯高于同行。2017年三季度，海瀾之家存貨周轉(zhuǎn)率為1.12，這一數(shù)值低于同期美邦的1.52和七匹狼的1.71。

　　值得注意是，與2017年上半年七匹狼(49.4%)、九牧王(10.3%)、日播時(shí)尚(19.7%)等服裝企業(yè)的計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備相比，海瀾之家的計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備顯得尤為不足。同期的海瀾之家以4.2%的跌價(jià)比例計(jì)提庫(kù)存商品余額，以1.6%的比例計(jì)提委托代銷商品余額。

　　由于計(jì)提直接影響當(dāng)期損益，即便以最低占比九牧王10.3%的比例計(jì)算，也會(huì)影響2017年海瀾之家扣非凈利潤(rùn)額的10%。可想而知，這些庫(kù)存會(huì)給未來(lái)帶來(lái)多大的“炸彈”。

　　背靠騰訊好“乘涼”?

　　高庫(kù)存好比是懸掛在海瀾之家頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)計(jì)什么時(shí)候會(huì)掉下來(lái)， 隨著2017年“少帥”周立宸負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型工作以來(lái)，海瀾之家開始積極借道電商渠道，向年輕化靠攏，以擺脫高庫(kù)存困境。

　　2017年8月，海瀾之家與阿里達(dá)成新零售戰(zhàn)略合作，并對(duì)線下門店進(jìn)行智慧升級(jí)，這也被業(yè)內(nèi)稱為阿里新零售戰(zhàn)略在服裝領(lǐng)域的試探之舉。同年的雙十一，海瀾之家銷售額猛破4億，榮登“天貓男裝”榜首。

　　但在2018年風(fēng)云突變。在2017年9月，海瀾之家從京東撤店后，2018年1月，劉強(qiáng)東在微博給海瀾之家強(qiáng)勢(shì)代言，京東再次向海瀾之家拋出了橄欖枝。不過(guò)，2月海瀾之家轉(zhuǎn)身就投向了騰訊的懷抱。騰訊購(gòu)入海瀾之家5.31%的股份，并與其設(shè)立100億元的服飾產(chǎn)業(yè)投資基金。

　　在“背靠大樹好乘涼”的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，阿里與京東是傳統(tǒng)服飾品牌開拓線上渠道的最好“跳板”，而海瀾之家選擇背靠騰訊，觀察君推測(cè)，騰訊受讓股權(quán)的50億現(xiàn)金，以及后續(xù)成立的投資基金，對(duì)于目前備受威脅的海瀾之家的現(xiàn)金流來(lái)說(shuō)，更顯得雪中送炭。

　　隨著周立宸出任總裁以來(lái)，為擺脫“男人的衣柜形象”向“全家人的衣柜”轉(zhuǎn)變，海瀾之家不僅入股快時(shí)尚和英氏嬰童用品，還發(fā)展生活類家居品牌和海外市場(chǎng)等。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，上述轉(zhuǎn)型之舉都需要大筆資金的投入。2017年海瀾之家因投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-22.1億元，同比變動(dòng)-280.09%。

　　與此同時(shí)，高庫(kù)存也消耗了海瀾之家的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，與同行上市服裝公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占營(yíng)收比重來(lái)看，2017年前三季度，海瀾之家這一比重為-1.0%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于七匹狼(16.0%)、雅戈?duì)?/a>(40.0%)、九牧王(16.0%)的比重。

此外，海瀾之家最終選擇騰訊，可能并不是想直接提升線上的銷量，更多的可能性，是依靠騰訊的技術(shù)與流量，提高線下門店的效率和服務(wù)品質(zhì)，以達(dá)到緩解高庫(kù)存的目的。

　　從海瀾之家目前采用線上線下同款同價(jià)的O2O模式來(lái)看，其對(duì)于電商平臺(tái)的定位是對(duì)線下門店的補(bǔ)充。因此，其線上銷量占營(yíng)業(yè)收入的比重一直不高，2017年也僅為5.91%。

不過(guò)，處于電商站隊(duì)AT的時(shí)代，海瀾之家的電商業(yè)務(wù)也許會(huì)受到非騰訊平臺(tái)的限制，并不會(huì)如預(yù)期一樣，在緩解庫(kù)存壓力的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　借道“九億少女的夢(mèng)”，實(shí)力“圈粉”?

　　打鐵還需自身硬，海瀾之家在借道電商向年輕化靠攏型的同時(shí)，還積極從自身出發(fā)，不僅向女裝進(jìn)軍，更是在品牌形象上狠下功夫，促進(jìn)店鋪的充分發(fā)展，緩解庫(kù)存壓力。

　　隨著男裝品牌“海瀾之家”業(yè)績(jī)進(jìn)入“瓶頸期”，海瀾之家開始馬不停蹄地實(shí)施品牌差異化戰(zhàn)略，開始涉足女裝市場(chǎng)，以謀求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2010年成立的女裝品牌“愛居兔”在重新定位為“大眾時(shí)尚女裝”后，開啟高擴(kuò)張趨勢(shì)，為海瀾之家提供了增長(zhǎng)新動(dòng)力。

　　2017年“愛居兔”營(yíng)收同比增長(zhǎng)75.46%，遠(yuǎn)高于“海瀾之家”5.18%和“圣凱諾”15.5%的營(yíng)收增速。

此外，海瀾之家近期還把女裝業(yè)務(wù)推上了前所未有的戰(zhàn)略高度，不僅投資10.93億元為“愛居兔”新建四棟倉(cāng)庫(kù)，還將募資的4.69億元為其建設(shè)研發(fā)辦公大樓。

　　但問(wèn)題在于，對(duì)于海瀾之家這樣一家以男裝為主的企業(yè)而言，無(wú)品牌知名度的“愛居兔”想從“弱肉強(qiáng)食”的女裝市場(chǎng)殺出重圍，分一杯羹，觀察君覺得有點(diǎn)懸。

　　從海瀾之家目前的戰(zhàn)略布局上來(lái)看，大面積的擴(kuò)張門店的數(shù)量，似乎仍然是是其主要發(fā)展方向。2017年，“愛居兔”門店新增419家，而“海瀾之家”門店新增243家。

依靠加盟店拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍是海瀾之家的主營(yíng)模式，這也就意味著，現(xiàn)在的女裝很可能會(huì)延續(xù)之前男裝“海瀾之家”發(fā)展的“老套路”。

　　從男裝的利潤(rùn)趨緩可以看出，同樣的發(fā)展模式下，即便目前女裝業(yè)務(wù)給海瀾之家的營(yíng)收帶來(lái)了新的增長(zhǎng)，但在整個(gè)女裝市場(chǎng)接近天花板的大環(huán)境下，“愛居兔”的發(fā)展或許也很難長(zhǎng)久，還很可能帶來(lái)更高的庫(kù)存壓力。

　　此外，海瀾之家還極力擺脫其“接地氣”的標(biāo)簽，進(jìn)軍時(shí)尚圈，向年輕化轉(zhuǎn)型。一方面，海瀾之家與著名男裝設(shè)計(jì)師周翔宇攜手推出“XANDER ZHOU +HLA”，打造“年輕化”的“海瀾之家”。另一方面，海瀾之家通過(guò)廣而告之，隨后逐利的營(yíng)銷模式，營(yíng)造其品牌形象。

　　為擴(kuò)大品牌影響力度，海瀾之家先后贊助《奔跑吧兄弟》、《最強(qiáng)大腦》、《蒙面唱將》、《火星情報(bào)局》等多檔熱門綜藝節(jié)目。更是在選擇當(dāng)紅“九億少女的夢(mèng)”的林更新等擔(dān)當(dāng)代言人后，品牌形象檔次瞬間提升。

　　不過(guò)，海瀾之家這種營(yíng)銷方式，也隨之帶來(lái)了高昂的成本。海瀾之家的廣告宣傳費(fèi)占銷售費(fèi)用的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。2016年海瀾之家占比為38.67%，而同期的報(bào)喜鳥和美邦僅占比8.05%和4.3%。

　　值得注意的是，2017年，海瀾之家研發(fā)投入總額占營(yíng)收比例僅為0.21%，遠(yuǎn)低于其廣告宣傳費(fèi)占營(yíng)收比例的3.4%。

　　總體來(lái)看，海瀾之家依靠經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型和營(yíng)銷策略，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的舉措，始終有點(diǎn)治標(biāo)不治本的感覺。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷為王的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返，對(duì)于服裝品牌來(lái)說(shuō)，設(shè)計(jì)和質(zhì)量才是“命脈”。

　　高庫(kù)存困境下，海瀾之家背靠電商大佬、布局女裝“愛居兔”、借道“九億少女的夢(mèng)”等多重舉措下，能否破局?觀察君拭目以待。