運(yùn)動(dòng)品牌國(guó)際化安踏開花 傾囊收購(gòu)Amer為何是一步好棋

近日，體育服飾界喊了多年的國(guó)際化，終于在安踏身上開了花。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，安踏于9月12日發(fā)布公告稱，安踏連同私募股權(quán)投資基金方源資本，向Amer Sports Corporation (“Amer Sports")，發(fā)出無約束力的初步意向，按每股40歐元的價(jià)格以現(xiàn)金方式收購(gòu)Amer Sports的全部股份(“或 有收購(gòu)”)。

據(jù)了解，Amer Sports(亞瑪芬)1950年成立于芬蘭，最初從事煙草貿(mào)易，1974年公司買下冰球球棍和保護(hù)裝備生產(chǎn)商Koho-Tuote后進(jìn)入體育產(chǎn)業(yè)。1977年，該公司在納斯達(dá)克北歐市場(chǎng)的赫爾辛基證券交易所掛牌上市。

目前，亞瑪芬旗下已經(jīng)擁有Salomon(薩洛蒙)、Arcteryx(始祖鳥)、Atomic(阿托米克)、Suunto(頌拓)、Wilson(威爾遜)等10余個(gè)運(yùn)動(dòng)服飾、鞋履及配件品牌，其產(chǎn)品銷往歐美、中東、非洲及亞太多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

截至2017年，亞瑪芬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.85億歐元，稅前利潤(rùn)2.2億歐元，2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.07億歐元。

可以想見，如果安踏能夠完收購(gòu)一家年收入近200億元人民幣(單位下同)的國(guó)際化體育用品公司，安踏不僅能夠快速實(shí)現(xiàn)國(guó)際化布局，還能加速縮小與耐克、阿迪之間的差距。

然而，在消息公布之后，安踏股價(jià)在9月13日高開低走，全天下跌9.15%之多，這意味著投資者至少在短期內(nèi)不看好安踏的這筆收購(gòu)，原因究竟是什么?

傾囊收購(gòu)是否值得?

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的了解，安踏以40歐元每股的價(jià)格要約收購(gòu)亞瑪芬，對(duì)應(yīng)目標(biāo)公司2016年市盈率37倍和50倍2017年市盈率，并較亞瑪芬2018年9月10日收盤價(jià)溢價(jià)40%左右。

此外，在過去五年中，亞瑪芬的投入資本回報(bào)率(ROIC)為9%至10%，低于安踏的58%至70%。

更值得注意的是，亞瑪芬近年來并未展現(xiàn)出高水平的成長(zhǎng)潛力，最近兩年的營(yíng)收增長(zhǎng)均低于5%。2018年上半年，公司的營(yíng)收盡管超過10億歐元，但增速卻為-5%，凈利潤(rùn)為虧損430萬(wàn)歐元。

以不低的價(jià)格收購(gòu)一家業(yè)績(jī)成長(zhǎng)存疑的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)是投資者短期內(nèi)看空安踏的最大原因，但還不是全部。

根據(jù)匯豐證券的研究報(bào)告，安踏現(xiàn)時(shí)擁有凈現(xiàn)金11億歐元，收購(gòu)涉資47億歐元，如果安踏收購(gòu)亞瑪芬51%股權(quán)，需額外融資100億元人民幣。

參考安踏2018年上半年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金14.75億元，要還清上100億的債及因此產(chǎn)生的利息非一朝一夕之功。

事實(shí)上，近期各大行針對(duì)安踏收購(gòu)亞瑪芬的研究報(bào)告，也或多或少的指明對(duì)安踏潛在的負(fù)債壓力的擔(dān)憂。短期來看，安踏意欲收購(gòu)的亞瑪芬并不是一個(gè)好消化的“果子”。

先人一步或有厚報(bào)

不過，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，在智通財(cái)經(jīng)APP看來，安踏對(duì)亞瑪芬的收購(gòu)于公于私都是都是值得去下的一步棋。首先從行業(yè)角度來看，中國(guó)尚無一家真正做到國(guó)際化的大型體育用品公司，率先填補(bǔ)這個(gè)空白的公司，未來的國(guó)際知名度和影響力必然大幅提升。

從安踏的角度而言，公司以“單聚焦、多品牌、全渠道”的發(fā)展戰(zhàn)略來尋求國(guó)際品牌合作的機(jī)會(huì)。公司早在2008年就收購(gòu)了意大利運(yùn)動(dòng)休閑品牌FILA(斐樂)的大中華業(yè)務(wù)、此后陸續(xù)收購(gòu)了韓國(guó)戶外品牌Kolon(可隆)、登山運(yùn)動(dòng)品牌Sprandi(斯潘迪)、冬季運(yùn)動(dòng)品牌Descente(迪桑特)和童裝品牌Kingkow(小笑牛)等。

但截止到2018年上半年，安踏近10年收購(gòu)的運(yùn)動(dòng)品牌僅FILA具備影響公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)的規(guī)模。因此，通過收并購(gòu)使新品牌與現(xiàn)有品牌產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)是提升公司營(yíng)收規(guī)模最直接的方式。

根據(jù)亞瑪芬的營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖，公司近60%的收入來自戶外產(chǎn)品，這恰恰能夠和安踏旗下的Kolon、Sprand、Descente具有協(xié)同性。

此外，根據(jù)亞瑪芬以地域劃分的營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖，公司在亞太地區(qū)的營(yíng)收存在明顯的短板。

智通財(cái)經(jīng)APP整理發(fā)現(xiàn)，亞瑪芬旗下運(yùn)動(dòng)品牌Wilson、始祖鳥以及Salomon在其各自的天貓官方旗艦店粉絲數(shù)量分別為13.5萬(wàn)、46.2萬(wàn)和32.1萬(wàn)均遠(yuǎn)小于Fila350萬(wàn)的粉絲數(shù)。未來，憑借安踏整合及運(yùn)營(yíng)國(guó)際品牌的經(jīng)驗(yàn)，這些品牌在中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)值得期待。

綜合來看，安踏收購(gòu)亞瑪芬在短期內(nèi)或許是一筆不合算的“買賣”，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，借助安踏成熟的供應(yīng)鏈體系、營(yíng)銷體系以及零售體系亞瑪芬能夠在國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)施展拳腳，安踏也因此真正成為一家國(guó)際化的企業(yè)。有耐心的投資者不妨密切跟蹤收購(gòu)后續(xù)進(jìn)展。