探路者：電商高速發(fā)展戶外生態(tài)閉環(huán)日益完善

分享到： | | | | 2014-8-21 10:35

20%以上的收入和業(yè)績增速說明探路者仍是品牌服裝板塊中成長性最高的標的，但“高中放緩”態(tài)勢依然：受抑于終端需求不振及激勵的市場競爭，26.93%的收入增速較去年同期35.29%的水平有所放緩，26.93%的凈利潤增速也較去年同期的63.12%的水平放緩明顯。

事項：

公司公告了2014年半年報，上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.22億元，同比增長21.1%;實現(xiàn)歸屬上市公股東的凈利潤1.23億元，同比增長26.93%,對應(yīng)EPS為0.24元，符合預期。

平安觀點：

業(yè)績增速“高中放緩”，電商快速發(fā)展提升綜合盈利能力

2014上半年49.55%的綜合毛利率較去年同期48.76%的水平有所提升，我們認為主要歸功于電商業(yè)務(wù)占比的提升。2014年上半年實現(xiàn)電商收入1.62億元，增速高達127%,占比達到26%,符合我們?nèi)觌娚淌杖胝急葘⑦_到25-30%的判斷。而上半年25.61%的期間費用率（管理和銷售費用率之和）也較去年同期27.88%的水平下降了2.3個百分點。因此，較高的毛利率以及較低的費用率仍將進一步提升未來綜合盈利能力。

線上仍大有可為，“戶外生態(tài)圈”有序推進

戶外SKU規(guī)模較小，產(chǎn)品標準化較強，因此更適合線上業(yè)務(wù)拓展和融合，而龍頭品牌的影響力和粘性則更加凸顯。因此，我們更看好戶外行業(yè)的線上發(fā)展空間。2013年電子商務(wù)規(guī)模2.8億元，同比增149%,預計2014年增速仍將保持在100%以上，規(guī)模有望超過5億。

基于綠野網(wǎng)的戶外生態(tài)圈建設(shè)目前正在有序推進，綠野旅行已于7月份實現(xiàn)在線交易功能，未來旨在打通產(chǎn)品、評價、支付等環(huán)節(jié)的閉環(huán)。在多品牌方面，公司也將與派克蘭帝童裝合作推出“探路者”童裝品牌。我們認為，以“多品牌+戶外旅行+垂直電商”為架構(gòu)的戶外生態(tài)完整閉環(huán)正在逐漸完善，有望在明年推出，其效果值得關(guān)注。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打開成長空間，維持“推薦”評級

我們維持2014、2015年EPS分別為0.62和0.77元的盈利預測，對應(yīng)動態(tài)PE分別為25和20倍。公司向商品+服務(wù)轉(zhuǎn)型的戶外生態(tài)圈閉環(huán)構(gòu)建工作正在有序推進，未來各板塊間的深度整合及協(xié)同將拉開序幕，成長空間也將更為廣闊，凸顯中長期投資價值，維持“推薦”評級。

風險提示：經(jīng)濟進一步惡化，整合效果不及預期。

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