雅戈爾年報啟示錄：中國經(jīng)濟(jì)三大領(lǐng)域均受煎熬

涉足經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域各個行業(yè)，這在某種程度上賦予了雅戈爾中國經(jīng)濟(jì)“風(fēng)向標(biāo)”的意義。其直接參與經(jīng)營的行業(yè)包括地產(chǎn)和服裝生產(chǎn)，而以投資者身份參與的公司則更是覆蓋面寬廣，涵蓋了銀行、礦業(yè)等各個產(chǎn)業(yè)。

雅戈爾昨日發(fā)布的2013年的財報則折射出，中國經(jīng)濟(jì)三大領(lǐng)域正在經(jīng)受考驗：人口紅利的消失正在侵蝕傳統(tǒng)制造業(yè)如服裝領(lǐng)域的利潤；退地造成的大額損失則提醒地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險正在逐漸暴露；投資的礦業(yè)股給雅戈爾造成超過4億的資產(chǎn)減值，則意味著煤炭等領(lǐng)域正在經(jīng)歷艱難時刻。

在轉(zhuǎn)型時期，這些問題能否妥善解決，決定了中國經(jīng)濟(jì)這駕馬車能走多快、走多遠(yuǎn)。

地產(chǎn)：行業(yè)風(fēng)險正在逐漸暴露

雅戈爾去年營業(yè)收入151.67億元，同比增長41.32%，歸屬于上市公司股東的凈利潤13.59億元，同比下降14.88%。

和中報表現(xiàn)出的情況一樣，在紡織服裝和金融投資兩大業(yè)務(wù)“疲軟”的背景下，雅戈爾表現(xiàn)突出的地產(chǎn)業(yè)務(wù)支撐公司交出了一份還不錯的成績單。

雅戈爾地產(chǎn)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入98.65億元，同比大增91.27%，累計實現(xiàn)預(yù)售收入147.83億元，同比增長84.18%，公司在握的預(yù)收房款亦達(dá)到157.6億元。

億翰智庫地產(chǎn)分析師張化東對本報記者表示，雅戈爾2013年報表體現(xiàn)的主要還是2011和2012年的銷售。雅戈爾2013年能夠結(jié)轉(zhuǎn)近100億元的收入，說明公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)性還是很強(qiáng)。去年國內(nèi)樓市火爆，這部分利潤要等到2014年年報或2015年中報才能夠體現(xiàn)。

其實，由于在上一輪樓市熱潮中過于激進(jìn)，雅戈爾手中的不少高價地成為“燙手山芋”，以至于公司近幾年一直在做內(nèi)部調(diào)整：一方面加速銷售進(jìn)度，去庫存，另一方面，大幅減少公司拿地的數(shù)量。在國內(nèi)樓市高歌猛進(jìn)的2013年，雅戈爾僅僅斥資約26億元拿下了五幅土地，這一數(shù)字還不到其去年預(yù)售金額的20%。

“雅戈爾明顯在做調(diào)整�！睆埢瘱|認(rèn)為，這家公司去年拿地確實非常少，但結(jié)合公司自身狀況以及目前的市場環(huán)境，雅戈爾顯然做了一個正確的選擇。

雅戈爾董秘劉新宇也承認(rèn)，雅戈爾在過去一年確實比較謹(jǐn)慎，拿地的量不多，有些是和別的企業(yè)合作的，溢價率也不高。

雅戈爾也在有選擇性地退出部分高價拿到的地，退掉申花地塊給雅戈爾造成的損失達(dá)到了4.8億元。

盡管將去庫存當(dāng)作一項重要任務(wù)，但數(shù)據(jù)顯示，雅戈爾目前的整體庫存依然高企，截至2013年底，雅戈爾的存貨依然達(dá)到了226.45億元，相比去年年初的234.73億元下降并不明顯。根據(jù)經(jīng)驗，雅戈爾存貨中絕大部分都來源于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，紡織服裝僅占極小部分。

“存貨高和公司的開發(fā)規(guī)模有關(guān)系，主要還是來源于地產(chǎn)業(yè)務(wù)，在建還未交付的工程也是歸入存貨的，公司去年的預(yù)售款達(dá)到157.6億元，我們還要保證今后的可售貨值，所以，存貨是和公司的規(guī)模相匹配的�！眲⑿掠畋硎�。

克而瑞上海機(jī)構(gòu)研究總監(jiān)薛建雄認(rèn)為，雅戈爾目前還沒有完全把2009~2010年拿的高價地完全消化掉，但這家公司的根基還是比較強(qiáng)的，目前還處于調(diào)整期，從去年的銷售表現(xiàn)來看，未來幾年至少地產(chǎn)板塊的利潤是有保障的。

服裝制造：人口紅利消失侵蝕利潤

與其他板塊相比，雅戈爾的服裝主業(yè)盡管看上去要平穩(wěn)許多，但也是暗藏危機(jī)。

2013年度，整個服裝行業(yè)仍然保持著較為低迷的狀態(tài)。最先出現(xiàn)庫存問題的運(yùn)動品牌經(jīng)過慘烈的“庫存清理戰(zhàn)”或已率先走出谷底，安踏等品牌的訂貨會金額已經(jīng)連續(xù)三個季度實現(xiàn)增長。資深服裝專家程偉雄對《第一財經(jīng)日報》表示，緊隨其后進(jìn)入調(diào)整期的就是男裝、女裝等細(xì)分品類，而2013年也確實成為不少男裝品牌業(yè)績下滑、庫存增加的“低谷期”。

相比之下，2013年度雅戈爾品牌服裝的營收為42.7億元，較上年同期微增4.57%，似乎并無大礙，但該項業(yè)務(wù)的凈利潤僅為6.44億元，同比大降21.37%。

人口紅利的消失正在侵蝕服裝制造領(lǐng)域利潤。雅戈爾方面稱服裝領(lǐng)域利潤下降是“受到人力成本上漲以及所得稅稅負(fù)增加等因素的綜合影響”。

“在其他老牌服裝品牌都在積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型的時候，雅戈爾的品牌定位感覺還停留在10年之前，更為嚴(yán)重的是他們也沒有非常明確的轉(zhuǎn)型意識，給人留下更多的是‘自我感覺良好’�！闭f起雅戈爾服裝的現(xiàn)狀，接受采訪的業(yè)內(nèi)人士對《第一財經(jīng)日報》直言。

為拓展西服、襯衫以外的市場，雅戈爾早在2008年就與美國男裝品牌哈特·馬克斯（Hart Schaffner Marx）簽訂了為期20年的代理合同，此后還推出了定位于年輕時尚人群的自有男裝品牌GY，但這二者無論是知名度還是銷售額均未對雅戈爾的服裝板塊帶來太大收益。雅戈爾旗下還有主攻高端正裝和休閑服飾的品牌MAYOR以及以漢麻材料為主的“漢麻世家”，但其體量相對較小，目前還無法對雅戈爾達(dá)到“業(yè)績貢獻(xiàn)”的目標(biāo)。

“雅戈爾攤子鋪得不小，但都沒有太下功夫去經(jīng)營，這和它把重心放在地產(chǎn)、投資等其他業(yè)務(wù)上不無關(guān)系。什么都想做的結(jié)果就是，到最后攤子鋪得越大反而負(fù)擔(dān)越重�！痹撊耸恐毖浴�

2013年，雅戈爾放緩了自營網(wǎng)點開設(shè)的速度，開始側(cè)重于渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，強(qiáng)化重點商場的進(jìn)駐與拓展。截至報告期末，其店鋪數(shù)量增加了216家至2935家。

“雅戈爾已經(jīng)注意到了這一問題，但僅僅是渠道方面的調(diào)整還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，品牌定位得放到第一，要下決心、花精力去進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，不然后面會出現(xiàn)更大的危險�！鄙鲜鲐�(fù)責(zé)人表示。

礦業(yè)：資源行業(yè)成“敝屣”

雅戈爾旗下的投資業(yè)務(wù)，也已從風(fēng)光無限的“現(xiàn)金奶�！弊兂梢粔K燙手山芋。這折射出中國經(jīng)濟(jì)下行周期中，礦業(yè)領(lǐng)域遭遇的困境。

由于部分投資項目的公允價值發(fā)生較大幅度下降，雅戈爾對所持有的中金黃金和山煤國際的股份計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4.27億元，致使當(dāng)期凈利潤虧損4.89億元。截至2013年底，雅戈爾持有的可供出售金融資產(chǎn)的市值為65.17億元，浮盈約12億元。

2011年8月，雅戈爾全資子公司寧波青春投資有限公司投資3.89億元，以24.97元/股的價格認(rèn)購中金黃金非公開發(fā)行1560萬股股份。2012年8月，中金黃金實施以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股的利潤分配方案。至此公司持有中金黃金 2340萬股股份。

2013年度，雅戈爾減持部分中金黃金股份，截至2013底，公司尚持有中金黃金1500萬股股份，成本價為 16.65元/股。鑒于中金黃金的公允價值發(fā)生較大幅度下降，雅戈爾預(yù)期這種下降趨勢屬于非暫時性的，決定對所持有的中金黃金股份計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。按照8.55元/股的期末市價，雅戈爾為此計提了約1.21億元的減值準(zhǔn)備。

無獨(dú)有偶，雅戈爾投資山煤國際一役也遭遇了滑鐵盧，公司亦為此付出重大代價，即計提了約3.06億元的減值準(zhǔn)備。

在投資多個周期性行業(yè)遭遇重大損失后，雅戈爾也開始調(diào)整自己的投資思路，雅戈爾在年報中表示，在投資業(yè)務(wù)方面，雅戈爾正逐步由金融投資向產(chǎn)業(yè)投資過渡轉(zhuǎn)型。公司根據(jù)分期付款的安排，出資12億元、累計出資 30億元認(rèn)購北京國聯(lián)能源產(chǎn)業(yè)基金，參與中石油的西氣東輸三線管道項目；出資3.4億元，受讓銀聯(lián)商務(wù)有限公司4%的出資份額。