國(guó)內(nèi)服裝業(yè)最大收購(gòu)案:森馬買GXG落空

　　“國(guó)內(nèi)服裝業(yè)最大并購(gòu)案”于2014年第一個(gè)交易日宣布落空。

　　森馬服飾1月2日晚間公告，收購(gòu)寧波中哲慕尚控股有限公司71%股權(quán)事項(xiàng)落空，后者擁有中高端男裝GXG品牌。此收購(gòu)事項(xiàng)是森馬服飾上市后首次并購(gòu)，也創(chuàng)下2013年業(yè)界并購(gòu)標(biāo)額記錄。

　　分析指出，此消息對(duì)森馬服飾是一利空信息，第一因?yàn)镚XG此前有保底增長(zhǎng)承諾，即2013年~2015年凈利潤(rùn)增速分別不低于28.6%、20%、20%，所以盈利預(yù)測(cè)中加入了GXG的部分；第二在定PE的時(shí)候，也包含了GXG的部分，“之前給森馬17~18倍PE，品牌服飾大概是14~15倍”，預(yù)計(jì)該公司短期股價(jià)有壓力。

　　落空原因未明

　　這一事宜緣起于2013年年中。去年5月30日，森馬開(kāi)始醞釀并購(gòu)重組，期間綠盒子、中哲慕尚均為緋聞對(duì)象，但雙方都第一時(shí)間予以否認(rèn)。

　　2013年6月19日，森馬發(fā)布公告，公司董事會(huì)通過(guò)了《關(guān)于公司購(gòu)買寧波中哲慕尚控股有限公司股權(quán)之框架協(xié)議的議案》，向中哲慕尚管理層楊和榮、余勇、朱召國(guó)、屠光君、毛春華五人購(gòu)買中哲慕尚71%的股權(quán)，預(yù)計(jì)交易金額在19.8億元至22.6億元之間。不過(guò)六個(gè)月后，這樁被業(yè)內(nèi)頗為關(guān)注的國(guó)內(nèi)服裝業(yè)最大并購(gòu)案落空。

　　但在昨晚的公告中，對(duì)于此次收購(gòu)為何告吹，森馬方面并未作出過(guò)多解釋，對(duì)此，業(yè)內(nèi)猜測(cè)不一。

　　券商人士估計(jì)，收購(gòu)事項(xiàng)失敗的原因，一方面是森馬方面想要壓價(jià)，另一方面是森馬想讓GXG的管理層“捆綁”更久，所以導(dǎo)致雙方?jīng)]有談攏。也有券商分析師指出，GXG與森馬服飾在品牌、渠道、管理等方面差異太大，整合存在較大風(fēng)險(xiǎn)。森馬服飾本想借GXG的購(gòu)物中心渠道，學(xué)習(xí)其管理經(jīng)驗(yàn)，為該公司其它品牌進(jìn)入購(gòu)物中心渠道鋪路，但兩個(gè)完全不同的品牌共享渠道并不容易。而森馬自身的資金問(wèn)題也被猜測(cè)為此次交易無(wú)法達(dá)成的主因。

　　事實(shí)上，資本市場(chǎng)此前對(duì)這樁收購(gòu)也并不看好。當(dāng)期這筆溢價(jià)10倍的買賣引發(fā)了人們對(duì)于森馬“收購(gòu)價(jià)格過(guò)高”的討論，公告當(dāng)日森馬股價(jià)跌幅超過(guò)6%。而國(guó)金證券此后也發(fā)表研究報(bào)告認(rèn)為，森馬收購(gòu)GXG的前景難以判斷。

　　國(guó)金證券當(dāng)期的分析，2011年上半年紡服消費(fèi)開(kāi)始減速，2013年上半年到達(dá)底部，未來(lái)仍將較長(zhǎng)時(shí)間低迷。市場(chǎng)低迷是檢驗(yàn)一個(gè)品牌經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)弱的時(shí)候，唯一需要的是時(shí)間，經(jīng)過(guò)一年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間殘酷市場(chǎng)洗禮是比審計(jì)和盡調(diào)更能了解團(tuán)隊(duì)實(shí)力和被并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況的最佳良方。對(duì)于業(yè)界首肯的品牌協(xié)同效應(yīng)，國(guó)金證券認(rèn)為，考慮到如果收購(gòu)，整合是需要以年計(jì)算的工程，其無(wú)法給出預(yù)估結(jié)論。

　　森馬后路

　　值得注意的是，這筆被譽(yù)為“國(guó)內(nèi)服裝業(yè)最大并購(gòu)案”的交易，曾經(jīng)被視為森馬服飾提升業(yè)績(jī)的重要舉措。

　　森馬服飾于2011年3月上市，當(dāng)時(shí)首發(fā)價(jià)格高達(dá)67元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為44.97倍。按照總股本6.7億股計(jì)算，市值高達(dá)448.9億元，超過(guò)當(dāng)時(shí)美邦的市值304.82億、雅戈?duì)?/a>的市值250.93億，成為服裝行業(yè)第一股。

　　不過(guò)上市后，森馬的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾戎�前大幅下滑。上市前三年�?008年至2010年，公司營(yíng)業(yè)總收入分別為33.23億元、42.50億元和62.87億元，同比分別增長(zhǎng)82.34%、27.92%和47.92%；上市當(dāng)年和2012年?duì)I業(yè)總收入為77.61億元和70.63億元，2011年同比增長(zhǎng)23.44%，2012年則下滑8.98%，2013年第一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，但從年中開(kāi)始出現(xiàn)恢復(fù)之勢(shì)。

　　而森馬此間也啟動(dòng)了多品牌發(fā)展的路線，其先后發(fā)布公告，拿下了兩個(gè)意大利中高端兒童服飾品牌Sarabanda和Minbanda代理權(quán)，歐洲高端品牌Marc OPolo代理權(quán)，以及與韓國(guó)服裝企業(yè)視錟時(shí)裝成立合資公司。還有消息指出，2014年3月，森馬還計(jì)劃引入丹麥、德國(guó)和韓國(guó)的中高端男女裝品牌。

　　不過(guò)值得關(guān)注的是，這筆國(guó)內(nèi)服裝業(yè)最大并購(gòu)案告吹是否預(yù)示著森馬的業(yè)績(jī)重心的轉(zhuǎn)移，而這又將對(duì)森馬下一步布局產(chǎn)生怎樣的影響？