海瀾之家一邊分紅20億 一邊發(fā)債募資30億 證監(jiān)會想知道為什么

3月底，海瀾之家和中航機電的可轉(zhuǎn)債項目獲證監(jiān)會批準(zhǔn)通過，但與中航機電平穩(wěn)獲批不同，海瀾之家接到證監(jiān)會“十八問”之后才終于獲批通過。

證監(jiān)會對海瀾之家是否存在過度融資，以及新一期募集資金的用途進行了集中提問。

其中證監(jiān)會提到，截至最近一期末貨幣資金余額59.93億元，凈利潤25.1億元，過去三年累計分紅 53.9 億元。2017年9月末實際可以自由使用的貨幣資金為23.6億元。證監(jiān)會認為，本次募投項目屬于技術(shù)改造與升級，投資額相對于海瀾之家凈利潤及現(xiàn)金流不大，需要海瀾之家說明本次募投項目與中長期發(fā)展戰(zhàn)略需要的關(guān)系，采用募投資金而不用積累資金的原因和合理性，長期財務(wù)安排的合理性。

海瀾之家對此回應(yīng)，報告期內(nèi)公司一直維持較高的分紅水平。2014 年度至 2016 年度，公司現(xiàn)金分紅金額分別為17.07 億元、14.82億元及22.01億元，占公司實現(xiàn)的歸屬于母公 司股東的凈利潤比例分別為 71.75%、50.17%和 70.48%，平均分紅率達 63.80%。為滿足公司章程規(guī)定的現(xiàn)金分紅政策一致性、合理性和穩(wěn)定性的要求，按最近三年的平均分紅率，公司需要為2017年度分紅預(yù)留資金約20億元左右。

某公募基金債券研究人員說，可轉(zhuǎn)債可以申請轉(zhuǎn)換為股票，相當(dāng)于股票的增發(fā)，需要證監(jiān)會的首肯�！翱赊D(zhuǎn)債某種程度上被看作定增的替代品，定增比可轉(zhuǎn)債的限制還多，可轉(zhuǎn)債很大程度上相當(dāng)于股權(quán)融資。定增新規(guī)出來后，定增這種方式很不受投資者歡迎，并且貸款的成本比定增和可轉(zhuǎn)債高，可轉(zhuǎn)債審批又比定增要輕松，又不用還錢，公司當(dāng)然樂于選擇這種方式融資�！痹撁�研究人員說，那么證監(jiān)會當(dāng)然就要問清楚，上市公司的融資目的是什么，以防止沒有目的的融資用來圈錢。

“但是在這次融資過程中，上市公司一手騰挪出20億的現(xiàn)金分紅，一手發(fā)可轉(zhuǎn)債募集30億元，合理性并沒有說清楚。”上述研究人員說。

界面新聞就這個問題致電海瀾之家，但對方表示最近較為忙碌，沒有時間安排采訪。

可轉(zhuǎn)債項目獲批后，海瀾之家的股價一直走低。同樣有媒體報道，3月19日，機構(gòu)專用席位通過大宗交易賣出海瀾之家125.74萬股，成交金額1532.77萬元。

在證監(jiān)會“十八問”中，監(jiān)管層同時注意到，截至最近一期末，海瀾之家長期應(yīng)付款金額15.7億元，為預(yù)收加盟商的經(jīng)營保證金。2016 年 9 月后，公司對于新簽約的“海瀾之家”加盟店以及到期后續(xù)約的加盟店不再收取特許經(jīng)營保證金。證監(jiān)會希望海瀾之家說明，不再收取特許經(jīng)營保證金的考慮，公司如何保障加盟店規(guī)范經(jīng)營，如何防范貨物損毀、貨款未及時結(jié)算的風(fēng)險，長期應(yīng)付款的償還進度，對公司財務(wù)狀況的影響。

海瀾之家回應(yīng)，以前公司向加盟商收取的額門店鋪貨保證金，是為了保證門店貨品的安全，而2016年9月后，主要是隨著公司經(jīng)營規(guī)模、品牌影響力的擴大，公司的加盟模式也逐漸成熟，公司的信息系統(tǒng)和門店管理已經(jīng)可以保障加盟店的規(guī)范經(jīng)營，公司存貨在門店的安全性可以得到有效保障，收取加盟保證金來保障存貨安全性的必要性降低。

不收保證金，被一些研究人員認為，是對加盟商的讓利。一直以來，海瀾之家被關(guān)注的“輕資產(chǎn)”模式飽受爭議，其中一項，就是向加盟商收取價格不低的保證金，來使得公司的現(xiàn)金運作更為順暢便利。2014年前，海瀾之家的加盟模式是，合同期5年，加盟商需要一次性拿出200萬元，其中100萬元作為押金交給海瀾之家。對加盟商不收取保證金，顯然會影響上市公司的現(xiàn)金運作。

另外，線下零售受沖擊，使得行業(yè)長久以來都在關(guān)注海瀾之家將如何實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。本次可轉(zhuǎn)債募資，其中一項資金主要用途為“愛居兔”研發(fā)辦公大樓建設(shè)項目。根據(jù)去年發(fā)布的募資預(yù)案，對“愛居兔”研發(fā)辦公大樓建設(shè)項目募資擬投入4.3億元，約占總募資擬投入金額的14.33%。

海瀾之家一直以來的商業(yè)模式，是公司本身缺乏創(chuàng)新研發(fā)投入，將產(chǎn)品創(chuàng)新與研發(fā)壓力放置在供應(yīng)商一端。而這次，上市公司顯然要對“愛居兔”品牌的創(chuàng)新研發(fā)做出投入，但研發(fā)投入的原因及如何影響原有商業(yè)模式，海瀾之家同樣未給界面新聞回復(fù)。

根據(jù)上市公司2017年年報，“愛居兔”品牌比“海瀾之家”品牌在營業(yè)面積增速、營業(yè)收入增速上都更快一些。但另一方面，這樣的高增速很大程度上也因為“愛居兔”品牌本身的規(guī)模體量就相對偏小。