楊冪那英加持的地素時尚上市前分光利潤 這樣真的好嗎？

正在IPO的地素時尚，似乎全身貼滿了“趕快買買買”五個大字。

然而，這家在招股書中自詡為“成長”階段的公司，收入與凈利潤卻連續(xù)3年增長乏力，甚至出現(xiàn)下滑。

更令人疑惑的是，上市前三年，地素時尚將最近三年賺的絕大部分錢都分紅給了股東，而非投入公司的發(fā)展。

會計入門教材上都明確寫著：成長期需要大量資金來支持企業(yè)保持較高成長率和擴產(chǎn)計劃，資金容易短缺。哪來那么多閑錢分紅的？

所以，此次上市融資，地素時尚到底是真心謀求發(fā)展，還是另有所圖？

光鮮的外表

——業(yè)績靚麗，明星環(huán)繞

近日，證監(jiān)會通過了地素時尚的IPO審核，這家女裝公司近年來的業(yè)績表現(xiàn)可謂亮眼。

從上圖可以看出，地素時尚2016年凈資產(chǎn)收益率（下稱“ROE”）為61.26%，相比之下，A股類似服裝企業(yè)ROE僅僅在10%左右。

這意味著什么？

簡單來講，ROE反映的是企業(yè)的盈利能力，一般在15%以上的，就能算非常好的投資標的了，要知道，剔除兩桶油及金融企業(yè)的“拖累”后，2016年A股公司平均ROE僅為7.8%，61.26%這個數(shù)字，足以另投資者為之瘋狂。

當然，ROE也并非越高越好，將其進一步細分，可以看出它是由三個指標的乘積得來。

其中，“營業(yè)凈利潤率”越高，說明商品越受歡迎，附加值高；“總資產(chǎn)周轉率高”，表明企業(yè)的商品賣得快，資金回籠得快，能夠花更少的錢，辦更多的事情；至于“權益乘數(shù)”，是由總資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)得來，換句話說，即“財務杠桿”。

杠桿太低，說明企業(yè)效率不行，太高，又表面企業(yè)債務過高，跑得太快，容易摔跟頭。

所以，分析一家企業(yè)ROE的時候，還需要同時觀察以上三個指標。前兩個指標基本可以視為越大越好，最后一個“權益乘數(shù)”則是太高太低都不行。

那么地素時尚怎樣呢，公司2016年營業(yè)凈利潤率28.76%，A股同行基本都在20%一下；總資產(chǎn)周轉率137.08%，同行能達到80%的都很少；權益乘數(shù)1.55，和行業(yè)水平差不多。

不得不承認，這是一份近乎“完美”的數(shù)據(jù)。

而且，除了財務數(shù)據(jù)靚麗外，地素時尚還得到了馬云爸爸真金白銀的支持，以及絕對一線明星楊冪、那英等人的認同。

例如，馬云旗下云鋒基金是地素時尚第三大股東，基金創(chuàng)始人之一虞鋒還擔任著地素時尚董事。有趣的是，云鋒基金投資對象中，還包括美邦服飾和七匹狼。

更令人詫異的是，地素時尚實際控制人為馬瑞敏，其通過上海云鋒新呈投資中心投資了螞蟻金服�？磥�，兩人不止都姓馬，至少也是比較好的朋友吧…難道還有什么其它關系嗎？有知道情況的大神歡迎在文末評論區(qū)爆料！

作為一家堅持走中高端路線的品牌女裝企業(yè)，地素時尚不僅在資本圈有“明星”股東助力，在時尚圈，身著過公司品牌服裝的美女明星更是不勝枚舉。

為了迎合產(chǎn)品定位及加強推廣，地素時尚先后邀請過林志玲、楊冪、宋佳、吳莫愁、妮娜·杜波夫(Nina Dobrev)、倪妮、何穗等國內(nèi)外時尚名人，在各類時尚活動中穿著公司品牌服裝持續(xù)曝光。

暗藏的隱憂

——過季商品余額不斷增長

自身財務數(shù)據(jù)過硬，又有明星股東及明星用戶，剛剛IPO過會的地素時尚似乎是A股市場不可多得的好股，然而，野馬財經(jīng)卻發(fā)現(xiàn)了一些蹊蹺。

在反饋意見里，證監(jiān)會提到了報告期過季商品余額不斷增長的問題，并讓發(fā)行人說明對各品牌庫存商品計提的存貨跌價準備情況，以及存貨跌價準備計提的理由和依據(jù)。

野馬財經(jīng)（微信公號：ymcj8686）查閱招股書也發(fā)現(xiàn)，最近三年，地素股份過季商品余額確實在不斷增長。地素股份在報告期內(nèi)（2014年、2015年、2016年）的庫存商品金額分別為15047.99萬元、18333.94萬元和18956.4萬元。其中，以過季商品余額最為顯眼，過季商品余額為10592.55萬元、15049.03萬元和18758.68萬元，占比分別為57.14%、67.30%和73.82%。

截圖來源：招股說明書

此外，地素股份也在風險提示中也表示，會存在存貨跌價的風險。

2014年末、2015年末和2016年末，存貨跌價準備金額分別為3,489.01萬元、4,027.93萬元和6,455.92萬元，占當年存貨賬面余額的比例分別為15.15%、14.95%和21.73%。存貨占用了營運資金，如果存貨規(guī)模過大，會降低公司運營效率。如果公司未能準確把握流行趨勢，導致產(chǎn)品滯銷并產(chǎn)生跌價風險，將會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

如果說，2016年春夏款以及2015年秋冬款屬于正常庫存，其余的近2億元的衣服在倉庫每滯留一天都意味著貶值。這足以讓每一個服裝業(yè)老板越發(fā)的糟心。

這樣的衣服，留在倉庫里，多一天，價格就下滑一點。這并不只是某一家企業(yè)面臨的現(xiàn)狀，凡客誠品、森馬、海瀾之家，大部分服裝企業(yè)正在遭遇一場龐大的“庫存戰(zhàn)”。

對服裝企業(yè)來說，這些過季的商品，正在不斷貶值中。溫州服裝商會會長鄭晨愛曾經(jīng)對第一財經(jīng)日報表示，服裝行業(yè)和其他行業(yè)并不相同，服裝很容易過季，很難做到其他行業(yè)的“零庫存”，也正因為如此，庫存是服裝企業(yè)最大的難題，解決十分不易，現(xiàn)金流很容易被壓垮。

此前，就出現(xiàn)過有服裝企業(yè)IPO未能通過，普遍猜測的原因就是存貨周轉率過低導致銷售風險以及財務風險被急劇放大。

事實上，最近兩年，商場里品牌服飾打折力度越來越大，打折區(qū)域也在擴張。有商場的相關負責人對野馬財經(jīng)表示，商場會定期推出一些區(qū)域，讓商品來進行商品的促銷，一方面是拉升銷量，一方面也是為了處理這些品牌服飾的庫存。

高庫存問題近一兩年最讓服裝行業(yè)頭疼，如果把目前全國庫存的服裝拿出來來賣，只怕三年都賣不完。要解決這些衣服只有一個辦法就是，降價銷售，事實上，打折促銷甩庫存是服裝家紡公司對過季商品普遍的處理方式，但是這種方法也會使公司的毛利率降低。

業(yè)內(nèi)人士認為，服裝行業(yè)本身門檻較低，魚龍混雜，很多公司并不具備上市的核心競爭力，缺乏業(yè)績持續(xù)增長的后勁；此外，品牌服裝的核心競爭力更多是軟實力，很難從經(jīng)營數(shù)據(jù)中全面體現(xiàn)，這也給監(jiān)管部門判斷其價值增加了難度。

錢去哪兒了

——IPO到底是為了什么？

除了過季商品暗藏隱憂外，地素時尚還有一個地方值得我們注意——錢。

在招股書中，地素時尚稱自己是一家處于“成長”階段的公司，上市融資也是為了取得更好的發(fā)展。這句話看起來沒毛病，畢竟人家財務數(shù)據(jù)那么好，把錢交給它應該放心。

然而，事情真的這么簡單嗎？

首先，地素時尚自詡為一家“成長”中的公司，但從近三年數(shù)據(jù)可以看出，無論是營業(yè)收入還是凈利潤，都似乎處在了一個瓶頸期，甚至營業(yè)收入還出現(xiàn)了下滑。

眾所周知，判斷一家“成長性”公司的潛力，看的是營收增長率，例如京東，如果京東營收增長停滯，你還敢買嗎？

截圖來源：招股說明書

2014年至2016年，地素時尚籌資活動形成的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.98億元、-3.67億元、-4.52億元，并且，公司沒有銀行借款及其它債務需要償還，這些錢全部分給了股東。

相比之下，這三年地素時尚的凈利潤分別為4.62億元、5.03億元以及5.22億元。

也就是說，IPO前三年，自稱處于“成長階段”的地素時尚將絕大部分利潤全部分給了股東，而非投入公司發(fā)展，然后告訴大家，希望通過上市融資來進行發(fā)展…散戶，永遠是冤大頭咯？

對此，會計師李蕓向野馬財經(jīng)表示，如果管理層真正想公司好好發(fā)展，在企業(yè)成長階段就將絕大部分利潤進行分紅顯然是不合理的，畢竟注冊會計師培訓教材《公司戰(zhàn)略與風險管理》第二章就明明白白寫著這一句話：成長期需要大量資金來支持企業(yè)保持較高成長率和擴產(chǎn)計劃，資金容易短缺。

從財務數(shù)據(jù)來看，地素時尚應該是一個比較優(yōu)秀的成熟企業(yè)，但為何要將自己算在“成長”企業(yè)里呢，因為教材里還有這樣一句：進入成熟階段后，投資回報率會逐漸下降。

所以，最應該問地素時尚的一句話是，上市之后，有了大批散戶股東之后，你還能將絕大部分利潤進行分紅嗎？你會以“公司正處于成長階段”拒絕嗎？