貴人鳥沖量上市業(yè)績(jī)變臉 頻繁圈錢發(fā)債8億借新還舊

4月8日，新股貴人鳥公布上市后的首份年報(bào)業(yè)績(jī)變臉，凈利潤(rùn)同比下滑近兩成，結(jié)束了此前三年的增長(zhǎng)奇跡。“貴人鳥為上市融資，前期擴(kuò)張往渠道壓貨，拼命生產(chǎn)�！比�州一體育品牌上市公司銷售管理層人士對(duì)記者表示。

　　在行業(yè)不景氣的時(shí)候，為上市沖量擴(kuò)張，業(yè)績(jī)下滑不可避免。前期擴(kuò)張背負(fù)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，讓貴人鳥在IPO募資8.8億元后，又立馬著手發(fā)債8億元，以此借新還舊，延展短期借貸壓力。希望借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大，但二線品牌的貴人鳥，面臨著諸多尷尬與不確定性。

　　沖量上市業(yè)績(jī)變臉

　　年報(bào)顯示，貴人鳥七大區(qū)域市場(chǎng)營(yíng)收幾乎全線下滑，其中以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的華南、華東降幅最大，分別較上年下降36.92%、19.74%。不過，貴人鳥并未解釋其中原因。貴人鳥銷售市場(chǎng)主要在二三四線城市。

　　貴人鳥公司認(rèn)為，2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速繼續(xù)放緩，消費(fèi)者消費(fèi)意愿仍然不強(qiáng)，同時(shí)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)受包括行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品同質(zhì)化、供過于求等行業(yè)的影響仍然存在，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)依然充滿挑戰(zhàn)。

　　不過，招股書顯示，上市前三年貴人鳥業(yè)績(jī)漲勢(shì)喜人。其中， 2011年業(yè)績(jī)可謂鶴立雞群。貴人鳥營(yíng)收、毛利分別增長(zhǎng)72.59%、108.79%，同期的門店數(shù)量增長(zhǎng)超過1000家。當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)體育運(yùn)動(dòng)行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整勢(shì)頭，李寧營(yíng)收、毛利分別同比下滑5.8%、8.2%。安踏體育營(yíng)收上升到89億元?dú)v史高點(diǎn)，門店僅增加229家。

　　“貴人鳥門店數(shù)量相對(duì)安踏等品牌少很多，規(guī)模相對(duì)更小，處在不同的發(fā)展階段。公司門店主要集中在三四線城市，運(yùn)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健。”貴人鳥證券部于姓工作人員向本報(bào)記者解釋門店增長(zhǎng)原因。

　　不過，泉州一體育品牌上市公司銷售管理層人士則告訴本報(bào)記者，“貴人鳥為上市融資，前期擴(kuò)張往渠道壓貨，拼命生產(chǎn)�！睘樯鲜袥_量擴(kuò)張，二線品牌的貴人鳥業(yè)績(jī)優(yōu)于同行，是逆勢(shì)增長(zhǎng)的合理解釋。

　　貴人鳥營(yíng)收下滑的同時(shí)，門店數(shù)量在持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，2013年貴人鳥門店增加了160家達(dá)5560家，這也就意味著貴人鳥門店效率在下降，未來有可能會(huì)關(guān)掉低效門店，扭轉(zhuǎn)增長(zhǎng)勢(shì)頭。據(jù)了解，貴人鳥去年就開始控制門店數(shù)量的增長(zhǎng)，主要著力于加強(qiáng)現(xiàn)有門店運(yùn)營(yíng)管理。

　　即使表達(dá)了行業(yè)復(fù)蘇跡象的愿景，不過，對(duì)2014年，貴人鳥仍然信心不足。

　　貴人鳥2014年春夏季訂單，與去年同期相比下降約12.54%，秋季訂單較去年同期增長(zhǎng)約2.20%。但貴人鳥公司表示，不排除2014年全年收入和利潤(rùn)受運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)影響繼續(xù)下滑。

　　發(fā)債8億借新還舊

　　貴人鳥發(fā)布年報(bào)同時(shí)公告稱，擬公開發(fā)行不超過8億元公司債[0.13%]券，期限不超過5年（含5年），擬用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。募資8.8億元尚未動(dòng)用，上市才三個(gè)月的貴人鳥又計(jì)劃發(fā)債，且數(shù)額不小，原因何在？

　　“公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不是特別合理，負(fù)債主要是短期銀行借款，不利公司長(zhǎng)期發(fā)展。通過發(fā)債調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，使之更合理�！庇谛展ぷ魅藛T說。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年，貴人鳥總資產(chǎn)27.55億元，總負(fù)債14.37億元，負(fù)債率為52.16%，高于同行上市公司平均水平。其中，短期借款7.82億元，占總資產(chǎn)比重為28.39%，同比增長(zhǎng)35.19%。通過發(fā)債8億元，置換出銀行貸款，借新還舊，延展短期債務(wù)壓力，貴人鳥希望借此能輕裝前行。

　　據(jù)債券市場(chǎng)資深人士夏天介紹，目前公司債利率一般為8%，加上發(fā)行費(fèi)用，一般不超10%，高于銀行基準(zhǔn)利率。由此推測(cè)，貴人鳥發(fā)債應(yīng)該可能是迫于短期借款到期壓力。

　　另外，8億元也接近貴人鳥發(fā)債的上限。截至2013年底，貴人鳥凈資產(chǎn)13.2億元，加上募資的8.8億元，總計(jì)22億元。按照公司債發(fā)行額度一般不超凈資產(chǎn)40%計(jì)算，貴人鳥發(fā)債上限為8.8億元。

　　與此同時(shí)，貴人鳥應(yīng)收賬款規(guī)模增長(zhǎng)較快。截至2013年底，公司應(yīng)收賬款凈額為13.69億元，占總資產(chǎn)的49.69%，同比增長(zhǎng)58.80%。貴人鳥表示，應(yīng)收賬款是公司為應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的消費(fèi)疲軟，采取了提高信用額度和延長(zhǎng)信用期的營(yíng)銷政策所致。

　　從財(cái)務(wù)角度看，“其實(shí)就是把短期借貸調(diào)成長(zhǎng)期借款，以減輕流動(dòng)資金壓力�！毕奶鞂�(duì)本報(bào)記者表示，借新還舊關(guān)鍵看之后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況有沒產(chǎn)生實(shí)質(zhì)改善。

　　尷尬貴人鳥

　　以時(shí)間換取空間，貴人鳥注定的是尷尬。

　　貴人鳥成就A股運(yùn)動(dòng)服裝第一，多少有些幸運(yùn)。在諸多“晉江系”品牌遠(yuǎn)走香港上市之后，貴人鳥選擇國(guó)內(nèi)，但彼時(shí)行業(yè)景氣早已大不如前，進(jìn)入深度調(diào)整階段。無論從公司體量，還是就品牌影響力、產(chǎn)品定位來說，貴人鳥都并不突出。

　　貴人鳥稍有風(fēng)吹草動(dòng)，資本市場(chǎng)都看得清清楚楚�！耙�?yàn)樯鲜�，放大了它的�?yōu)缺點(diǎn)，每一步都要走得很小心。”關(guān)鍵之道體育咨詢公司CEO張慶在之前的采訪中這樣對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，“上市是新挑戰(zhàn)，加大了融資渠道，公司在治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)型等方面將有新機(jī)會(huì)。”

　　但貴人鳥拿出好戲并不容易。貴人鳥定位為休閑運(yùn)動(dòng)品牌，是行業(yè)中同質(zhì)化最為嚴(yán)重、競(jìng)爭(zhēng)最激烈的領(lǐng)域。如貿(mào)然進(jìn)入專業(yè)體育領(lǐng)域，或是更高端的戶外運(yùn)動(dòng)等市場(chǎng)，變換品牌定位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很高。

　　從招股書募投項(xiàng)目也可看出貴人鳥當(dāng)下處境。募集資金投向建設(shè)戰(zhàn)略店、擴(kuò)充生產(chǎn)線，前者實(shí)質(zhì)為商業(yè)地產(chǎn)置業(yè)投資，后者則是產(chǎn)能的數(shù)量增長(zhǎng)，總體來看并沒有多大想象空間。貴人鳥也表示未來將進(jìn)行并購等多品牌擴(kuò)張，不過目前未見具體動(dòng)作。

　　貴人鳥也表示，今年將以零售導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，提升門店效率。由于絕大多數(shù)門店掌控在經(jīng)銷商手中，這將增大貴人鳥的變革難度。渠道扁平化與訂單快速處理，被看做新一輪行業(yè)零售轉(zhuǎn)型調(diào)整的關(guān)鍵。