從并購(gòu)GXG看森馬服飾的外延式突圍

　　僅僅上市兩年的森馬服飾近期‘導(dǎo)演’了中國(guó)服裝業(yè)最大的并購(gòu)案。6月19日，森馬服飾宣布購(gòu)買中哲慕尚71%的股權(quán)的議案。 


 　　對(duì)于一直以自建品牌為主的森馬而言，這筆交易幫助其擴(kuò)充生產(chǎn)線、布局渠道之外，更反映出在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，森馬開始轉(zhuǎn)向外延式發(fā)展。10倍的溢價(jià)令森馬服飾復(fù)牌后兩天股價(jià)大跌，‘我們不是玩資本，我們要的是未來�！�森馬集團(tuán)董事長(zhǎng)邱光和如是表示。

　　布局多品牌和渠道

　　去年，有關(guān)“庫(kù)存服裝夠中國(guó)人穿3年”的論調(diào)更是揭示了這個(gè)行業(yè)所面臨的問題。大環(huán)境影響下，森馬也沒有被排除在外。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年、2011年森馬服飾分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10億元和12.23億元，但隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，渠道成本上升、存貨比例加大等影響， 2012年凈利潤(rùn)降至7.6億元，降幅達(dá)37.81%。

　　目前，森馬旗下只有“森馬”和“巴拉巴拉”兩個(gè)品牌，增大客戶群體占有市場(chǎng)就顯得尤為重要。森馬服飾對(duì)于此次收購(gòu)的目的也表示，“為開展中高端品牌的業(yè)務(wù)，打造多品牌集群”。

　　在森馬服飾2012年報(bào)“公司重點(diǎn)落實(shí)的策略”中也明確提出：“實(shí)施多品牌發(fā)展戰(zhàn)略。將森馬服飾發(fā)展成為滿足兒童及成人專業(yè)、時(shí)尚、多樣生活需求的多品牌服飾集團(tuán)�！�

　　其實(shí)森馬在創(chuàng)業(yè)之初就伴隨著“森馬伴你一生”的理想，希望森馬的品牌族群能“通吃”老中青消費(fèi)者。正是這個(gè)夢(mèng)想，森馬才在2002年開始進(jìn)軍童裝市場(chǎng)。

　　據(jù)了解，中哲慕尚旗下?lián)碛?a href="http://5881952.com/brand/男裝品牌/" title="男裝" target="_blank">男裝品牌GXG、都市青年品牌gxg.jeans和童裝品牌gxg.kids�！皬哪撤N程度上說，中哲的品牌是對(duì)森馬品牌的補(bǔ)充，豐富森馬生產(chǎn)線。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)新金融記者說。

　　多品牌之外，完善渠道布局是森馬看重的。森馬服飾股份有限公司董事會(huì)秘書、副總裁鄭洪偉向新金融記者介紹，通過本次并購(gòu)，在森馬原有布局完整的專賣店基礎(chǔ)上，布局購(gòu)物中心和電子商務(wù)等新興渠道，適應(yīng)未來渠道變革的新趨勢(shì)。

　　目前，森馬的渠道主要以加盟為主，“多是街邊店，能進(jìn)一二線城市百貨商場(chǎng)的渠道很少。”贏利城專注于服裝行業(yè)咨詢的資深顧問丁酉林對(duì)新金融記者分析。

　　而GXG1200多個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)中有70%以上分布在主流百貨商場(chǎng)及購(gòu)物中心，與國(guó)內(nèi)如銀泰、百盛等主要百貨都有戰(zhàn)略合作，并且至少占據(jù)這些渠道同品類前三名的位置。丁酉林分析，收購(gòu)了GXG以后，相當(dāng)于掌握了其商場(chǎng)的資源，“這樣如果未來森馬的其他品牌進(jìn)入商場(chǎng)就方便多了”。

　　在他看來，渠道的稀缺性是行業(yè)的共識(shí)，“一二線城市大商場(chǎng)是有限的，全國(guó)那么多品牌都想進(jìn)去，而森馬通過這種方式就可能更方便地占有這個(gè)稀缺的渠道資源”。 

　　高溢價(jià)之憂

　　近20天的停牌之后，6月19日，伴隨著議案的公布，復(fù)牌伊始，森馬股價(jià)便連續(xù)重挫，兩個(gè)交易日累計(jì)下跌14.88%，蒸發(fā)了24.59億元市值。

　　雖然，此議案只是表達(dá)雙方股權(quán)轉(zhuǎn)讓和收購(gòu)意愿的初步商談結(jié)果，尚存在不確定性，但股價(jià)大跌似乎已經(jīng)表明，投資者并不看好這一溢價(jià)超過10倍的交易。

　　對(duì)于股價(jià)下跌，鄭洪偉表示，一方面，“森馬服飾停牌后，二級(jí)市場(chǎng)開始了調(diào)整，大盤指數(shù)從2325點(diǎn)下降了約250個(gè)點(diǎn)，這種下跌也會(huì)對(duì)森馬股價(jià)造成一定影響”。更本質(zhì)的是，6月19日議案的公布，“相關(guān)背景材料十分有限，導(dǎo)致部分投資者對(duì)此次收購(gòu)的情況缺乏了解”。

　　他還指出，對(duì)應(yīng)GXG2013年度的市盈率，本次收購(gòu)是不高于12倍的；對(duì)應(yīng)2015年的市盈率，將不高于8倍。在目前服裝板塊平均15倍市盈率的情況下，這應(yīng)該是比較好的收購(gòu)價(jià)格，溢價(jià)10倍時(shí)之收購(gòu)額與凈資產(chǎn)相比，在品牌服飾企業(yè)均為輕資產(chǎn)高盈利的公司，所以，品牌企業(yè)的收購(gòu)比一般行業(yè)的收購(gòu)凈資產(chǎn)的溢價(jià)都有顯著提高。關(guān)鍵還是要看未來的盈利和收購(gòu)市盈率。

　　對(duì)于還未看到的未來，至少目前在部分投資者看來這筆交易并不劃算。

　　一直以來，GXG是業(yè)界公認(rèn)的一匹黑馬，其從2007年才開始在中國(guó)正式運(yùn)營(yíng)，到 2011年底終端銷售業(yè)績(jī)達(dá)到 26億元。雖然這些光環(huán)仍在，但前述業(yè)內(nèi)人士也表示，“GXG前幾年做得相當(dāng)好，但可能是發(fā)展遇到瓶頸了，這兩年開始下滑了”。 

 　　議案中也提示，“中哲慕尚主營(yíng)業(yè)務(wù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等諸多因素的影響，其持續(xù)盈利能力存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，公司收購(gòu)溢價(jià)形成的商譽(yù)存在減值的不確定風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　值得關(guān)注的是，中哲集團(tuán)董事長(zhǎng)楊和榮在去年接受媒體采訪時(shí)表示，“上市是我們下一步公司戰(zhàn)略里面要考慮的一條道路”。不到一年時(shí)間，他已將旗下的品牌GXG拱手讓予他人。

　　“他覺得這個(gè)時(shí)候這個(gè)價(jià)碼值得�！迸c楊和榮相熟的一位人士對(duì)新金融記者說。

　　轉(zhuǎn)型外延

　　從一開始，森馬就依靠自建自營(yíng)品牌打開市場(chǎng)，并在各自細(xì)分領(lǐng)域取得不錯(cuò)的成績(jī)。旗下童裝品牌巴拉巴拉已三度問鼎“中國(guó)十大童裝品牌”，成為兒童服飾行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)品牌。

　　“此次收購(gòu)可以看作森馬轉(zhuǎn)向外延式的發(fā)展，直接收購(gòu)品牌有助于企業(yè)直接打入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，因?yàn)槠放埔呀?jīng)有一定的影響力，可以節(jié)約企業(yè)在宣傳、涉及、營(yíng)銷等方面的費(fèi)用；而自建自營(yíng)則能夠保持企業(yè)設(shè)計(jì)風(fēng)格，有利于企業(yè)文化的順延，保持獨(dú)特性有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力�！敝型额檰栞p工業(yè)研究員熊曉坤向新金融記者表示。

　　許多企業(yè)在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)進(jìn)行并購(gòu)，提高行業(yè)的集中度，以備經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)能大展拳腳。熊曉坤認(rèn)為，在當(dāng)前服裝業(yè)大環(huán)境不好的情況下，森馬投入巨資并調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略，在行業(yè)低迷期通過收購(gòu)兼并手段，達(dá)到迅速完善產(chǎn)品線的目的，此時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)也相對(duì)小些。

　　鄭洪偉透露，下一步公司將與韓國(guó)高端女裝、歐洲高端男裝及童裝品牌開展合作。這種合作并非以并購(gòu)方式進(jìn)行，而是以產(chǎn)品代理或在中國(guó)設(shè)立合資企業(yè)共同運(yùn)營(yíng)的方式開展。

　　然而，無論以何種方式合作，自建品牌似乎已經(jīng)離森馬越來越遠(yuǎn)。

　　在丁酉林看來，企業(yè)發(fā)展到一定階段，由于渠道天花板的效應(yīng)，一定會(huì)通過并購(gòu)或者合作來完成多品牌的道路，“森馬走這個(gè)路沒有錯(cuò)，但關(guān)鍵看標(biāo)的品牌與森馬的業(yè)務(wù)模式是否相容”。

　　此外，熊曉坤指出，此時(shí)進(jìn)行外延式擴(kuò)張，有一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗�收�?gòu)的企業(yè)在環(huán)境不好的情況下盈利狀況堪憂，而且資源整合也是一個(gè)挑戰(zhàn)。

　　去年，楊和榮就曾對(duì)媒體表示，做女裝、做童裝會(huì)有 2-3年的培育期，此外，公司計(jì)劃在未來 3-5年會(huì)在我國(guó)香港、臺(tái)灣地區(qū)以及韓國(guó)、日本、新加坡等地開店。

　　“現(xiàn)在被森馬并購(gòu)，這種理念是否能夠得到森馬方面的認(rèn)同，有待驗(yàn)證，如果不一致，今后二者的博弈會(huì)很慘烈。”丁酉林說。

　　寧波市服裝協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)張曉峰也表示，森馬的“策略完全是對(duì)的，最后的結(jié)果要看后面怎么操作，這才是最重要的。”