李如成：雅戈爾投資調(diào)整 重新回歸主業(yè)

　　相比于上世紀(jì)60代、70代企業(yè)家，無疑，50代條件沒那么好，也因此，他們更富理想化；他們少年多災(zāi)多難，對苦難記憶更深，因此，他們更敢于突破；他們始終相信實業(yè)強國，即使資本已經(jīng)做得風(fēng)生水起，但最初的創(chuàng)業(yè)情懷永遠(yuǎn)深植心中。

　　寧波服裝企業(yè)龍頭——雅戈爾在資本市場最活躍時期，曾有股民發(fā)起了李如成PK基金操盤手王亞偉的投票，由此可見李如成在資本市場的成功以及所受到的認(rèn)可。但是李如成卻再三強調(diào)，“主業(yè)從未放棄”，即使在投資、房地產(chǎn)、服裝三駕馬車并行時，李如成最沾沾自喜的是在“兩會”期間向眾多記者伸出腳，炫耀他公司的新產(chǎn)品——“漢麻”襪子。

　　當(dāng)年很多證券公司為上市來找他募集資本，李如成只挑了全套班子來拜訪他的中信證券。因為“中信證券的董事長王東明用500萬將中信證券坐到了幾十億的規(guī)�！崩钊绯珊芘宸�。

　　與60代的老友投資家郭廣昌相比，李如成向記者坦承和郭的不同：“他年紀(jì)輕，思想活躍，我是比較穩(wěn)健，一定要看透才能投，所以我寧可做些一級半市場。進(jìn)入只有一年的時間，不好可以馬上退出來，就是虧，也虧不了多少，風(fēng)險是可控的范疇�！�

　　美國《商業(yè)周刊》曾點名批評他，“除股票投資業(yè)務(wù)外，雅戈爾的其他業(yè)務(wù)變得無足輕重”、“一旦股價真正開始回落，公司將不得不在收入報表中減記這些投資損失，導(dǎo)致利潤下滑。反過來，利潤下滑可能會引發(fā)公司自身股價的下跌，從而導(dǎo)致股市出現(xiàn)更迅猛和更深幅的下跌行情”。

　　對此評價，李如成淡定接受，背后也默默尋思。他也有接受虧本的時候。投資漢麻，李如成放棄了投資人的標(biāo)準(zhǔn)，等待20年的產(chǎn)業(yè)培育期，這時他變成了“愚公”，他打趣自己：“愚公要有愚公的心態(tài)�！�

　　“雅戈爾與中國的民營經(jīng)濟一樣，從小到大，經(jīng)歷了資本原始積累后，變成了一個新的雛形，我一直思考是如何能讓它變得更大�！崩钊绯筛嬖V記者，在這些思考的辦法中，投資和房地產(chǎn)在一定時間的助益讓雅戈爾取得了事半功倍的效果，但隨著經(jīng)濟的持續(xù)下滑，“三駕馬車”的模型不再適應(yīng)雅戈爾的發(fā)展，于是，也有了這場對話的開頭，雅戈爾為什么回歸？

　　主業(yè)歸核

　　“豐田從做紡織機轉(zhuǎn)型做汽車，是個多元化轉(zhuǎn)型成功的例子。”就像豐田一樣，雅戈爾服飾也曾為尋找上升的突破口，而從一元走到多元的路上。“當(dāng)時我們也想過找到更大更有利的產(chǎn)業(yè)，但最后我們還是回到了服裝因為雅戈爾做服裝最擅長�！崩钊绯商寡�。

　　在雅戈爾的“三駕馬車”時代，無論是房地產(chǎn)還是資本市場，雅戈爾都取得了卓越的戰(zhàn)績。但是在金融危機后，國家對房地產(chǎn)的調(diào)控以及美國經(jīng)濟所暴露的弊端讓李如成開始思考這種模式在當(dāng)下的持續(xù)性。

　　“改革開放發(fā)展30年，現(xiàn)在應(yīng)該到了一個階段性調(diào)整的時期，這也是為什么國家說GDP的增速會放下來。另外，我們過去的投資過大，未來是怎樣維持這些投資過的基礎(chǔ)建設(shè)項目完成，新增投資、特別是房地產(chǎn)不會太多，這樣的情況下，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型預(yù)期迫切，消費增長成了首要任務(wù)。”這些綜合原因讓李如成開始調(diào)整回歸主業(yè)。

　　事實上，李如成這種預(yù)測，用數(shù)字似乎更能證明。

　　從2009年開始，雅戈爾證券業(yè)務(wù)投資浮虧以及房地產(chǎn)收入大幅下滑的新聞接踵而來。根據(jù)雅戈爾今年一季報的數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，雅戈爾的投資收益為20610.56萬元，比去年同期下降61.99%，其中處置交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)取得收益1.85億元，除去金融投資業(yè)務(wù)的成本費用及利息支出，凈虧損2100萬元，較去年同期2.65億元的凈利潤大幅減少；2011年報告期內(nèi)投資收益為144250.62萬元，比上年同期下降29.9%。

　　證券專家分析：雅戈爾公司收入下滑的主要原因在于2011年公司主動縮減了部分毛利率低的出口代工業(yè)務(wù)(公司的綜合毛利率從2011Q1的37.51%提高到2012Q1的49.16%)。一季度公司服裝板塊、地產(chǎn)板塊以及金融投資板塊分別實現(xiàn)凈利潤26,453.22萬元、2,983.84萬元和-2,137.57萬元，分別同比增長25.94%、133.25%和- 108.06%。由于2011Q1公司金融投資業(yè)務(wù)2.65億的凈利潤基數(shù)較高，導(dǎo)致2012Q1年金融投資業(yè)務(wù)凈利潤降幅較大，拖累公司整體業(yè)績。

　　“金融投資在中國是一個新興產(chǎn)業(yè)，雅戈爾可以參與但是不能作為主業(yè)來做，房地產(chǎn)連年調(diào)控，在這種情況下我們必須‘歸核’，原來是三條腿同時走路，現(xiàn)在是服裝一業(yè)為主，另兩業(yè)為副。”在李如成看來，只有將團隊集中在一個核心產(chǎn)業(yè)，才能比其他產(chǎn)業(yè)更有優(yōu)勢。

　　其實，從雅戈爾的利潤構(gòu)成上看，這種改變已經(jīng)顯現(xiàn)，“前5年金融投資、房地產(chǎn)與品牌服裝的利潤占比是5:3:2，去年三項各占1/3，今年總利潤構(gòu)成預(yù)計為主業(yè)占4成，其它兩項占3成，未來會調(diào)整到主業(yè)占5成。”

　　在增長上，李如成沒有定過高的目標(biāo)。據(jù)其預(yù)計，因為宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)影響的不確定性以及金融投資也會暫緩，調(diào)整后公司預(yù)計的增速為15%，服裝的利潤貢獻(xiàn)超過20億元。

　　投資邏輯

　　拿李如成的話說，雅戈爾“富”了之后，很多企業(yè)找上門來，有日本的3G手機生產(chǎn)商、還有本地的中小企業(yè)，他最初本著無心插柳的心態(tài)收購了兩家本地企業(yè)，通過重新整合，結(jié)果這兩家企業(yè)上市給雅戈爾帶來的巨大收益，讓李如成受到了很大的啟發(fā)。

　　“自此后，我培育了一些擬上市公司和要定向增發(fā)的公司。而對金融服務(wù)業(yè)，參考的目標(biāo)主要有對方的資本、團隊、市場以及市盈率、市凈率高不高等等，最重要的是我會設(shè)身處地的想，如果我花5、10年或者更長會不會做成這樣一個企業(yè)�！�

　　除此之外，與雅戈爾主業(yè)相關(guān)的投資還有一些新興產(chǎn)業(yè)、汽車、醫(yī)藥、機械制造類的公司也是李如成關(guān)注的重點。

　　曾經(jīng)有人借摩根士丹利一位專家的話，提醒過雅戈爾這類“不務(wù)正業(yè)”的公司：“不要高估中國投資者的成熟度，需要有人指出皇帝沒穿衣服。”這其中的含義一是認(rèn)為這類公司沒有將精力全部用于發(fā)展主業(yè)，二是認(rèn)為對于PE投資，雅戈爾這類公司只是“業(yè)余”水準(zhǔn)。

　　李如成顯然不認(rèn)可“業(yè)余”的標(biāo)簽：“在金融投資領(lǐng)域，中國也處在起步階段，所以誰也不能說完全的專業(yè)。但目前雅戈爾有兩個專業(yè)團隊，一個做PE投資、一個做定向增發(fā)，每個投資計劃都是通過預(yù)算、調(diào)查分析、審計等環(huán)節(jié)，最后由董事會統(tǒng)一決定。并且，現(xiàn)在來看，之前雅戈爾投資的中鋁、中科都取得了一倍不止的投資收益�！�

　　實際上，對于雅戈爾的爭議，其實是一個企業(yè)的引擎應(yīng)該是由什么來驅(qū)動？是產(chǎn)業(yè)鏈的擴張還是多元化的帶動？抑或是將投資作為驅(qū)動力？這種驅(qū)動所帶來的改變應(yīng)該不僅僅體現(xiàn)在資產(chǎn)與凈利潤上，它應(yīng)該是對企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展、成長空間、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等多方面具有實質(zhì)性的積極影響，更重要的是它不應(yīng)受環(huán)境及政策影響而從屬于朝陽或非朝陽產(chǎn)業(yè)。

　　金融危機之后，李如成漸漸看到了問題的關(guān)鍵，在投資策略上開始進(jìn)行了調(diào)整——主業(yè)相關(guān)聯(lián)投資�！　∧壳埃�雅戈爾所持有A股上市公司與債券共33家，其中A股上市公司29家，初始投資金額為920265.75萬元，期末賬面值為977835.07萬元，賬面浮盈為57569.32萬元。

　　李如成對記者說：“現(xiàn)在，雅戈爾的投資領(lǐng)域會越來越關(guān)注、重視與主業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域，中國的服裝品牌增加的速度會加快，相關(guān)產(chǎn)業(yè)會給我們帶來更多的機會，集合我們自己的實體產(chǎn)業(yè)，這會是雅戈爾的一個優(yōu)勢，也順從了雅戈爾間調(diào)整。”

　　財經(jīng)對話——與一個50代民營企業(yè)家看待探討回歸主業(yè)。

　　記者：為什么要退出徐工機械？

　　李如成：機械行業(yè)是一個周期性很強的行業(yè)，它的高峰期是2009、2010、2011年，這三年是政府進(jìn)行大規(guī)模投資和建設(shè)的年份，現(xiàn)在我們該造的都造好了，高峰期也已經(jīng)過了。

　　記者：你未來還會關(guān)注類似徐工這樣的企業(yè)嗎？

　　李如成：徐工、三一重工這樣的機械企業(yè)都是通過融資租賃的方式把設(shè)備賣出去，國家有訴求的時候，很多人去買這些企業(yè)的機械進(jìn)行拆借投資，但現(xiàn)在放債程度高了，并且能用到這些器材的大規(guī)模工程不是很普遍了。

　　記者：你說要進(jìn)入主業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，具體有在看的項目嗎？

　　李如成：我會關(guān)注消費品和零售行業(yè)，零售行業(yè)首先不多、資源好，并且現(xiàn)在這個行業(yè)的一些企業(yè)并沒有完全激活，有的在城市的核心地段但效益不是很好，這樣的企業(yè)我們會去看，這也算主業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

　　記者：現(xiàn)在是做房地產(chǎn)最艱難的時候，有沒有想過退出？

　　李如成：中國房地產(chǎn)還有很長的路走，一是城市化建設(shè)，農(nóng)村的現(xiàn)代化，還有就是城市商業(yè)綜合體的形成，培養(yǎng)衛(wèi)星城。從這點看，房地產(chǎn)其實還有很大的發(fā)展空間，問題是怎樣進(jìn)行各種資源的合理配置。

　　記者：前面你說喜歡做一級半市場，因為市場風(fēng)險低，一般這種投資從進(jìn)入到退出的平均周期有多長？

　　李如成：這種都是短期項目，平均不到兩年，最多兩年半。

　　記者：你是否更傾向于這種短平快的投資？

　　李如成：這要看這個產(chǎn)業(yè)是不是能夠長期投資，我們也有PE投資是10年的中期項目。