品牌建設(shè)效果明顯 七匹狼07年是繼往開(kāi)來(lái)的一年

　　公司06年年報(bào)顯示業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別達(dá)到4.84億元和51.55百萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)54.7%和45%，分紅方案為每10股現(xiàn)金紅利1元、并轉(zhuǎn)增5股；07年一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別達(dá)到1.67億元和20.03百萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)59.1%和24.6%。

　　國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)水平提高是公司業(yè)績(jī)提高的外部因素；

　　公司06年將擴(kuò)大市場(chǎng)占有率作為核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，在保證毛利率相對(duì)穩(wěn)定情況下適當(dāng)向經(jīng)銷商讓利，采取各種措施促進(jìn)經(jīng)銷商擴(kuò)大銷售體系，新增專賣店(廳、柜)455家，這是收入增加的基礎(chǔ)；

　　公司06年適當(dāng)延伸產(chǎn)品種類，推出的“多彩”系列、三防服裝和捍冬服裝系列得到市場(chǎng)認(rèn)可；

　　廣告營(yíng)銷力度不斷加大，廣告兼顧功能性和形象性，有利促進(jìn)了銷售收入增長(zhǎng)。

　　07年是繼往開(kāi)來(lái)的一年，06年品牌建設(shè)效果明顯，公司將在06年基礎(chǔ)上不斷深化各項(xiàng)措施，我們對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)高速成長(zhǎng)充滿信心：

　　繼續(xù)將擴(kuò)大市場(chǎng)占有率作為核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。我們認(rèn)為至少到2010年之前，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)仍是品牌經(jīng)營(yíng)商的黃金時(shí)期，處于品牌競(jìng)爭(zhēng)“春秋戰(zhàn)國(guó)”的前期，各品牌企業(yè)需要盡快“圈地”，占得市場(chǎng)先機(jī)，公司擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的發(fā)展戰(zhàn)略無(wú)疑符合近幾年市場(chǎng)發(fā)展前景；

　　自營(yíng)店建設(shè)將加快。06年公司自營(yíng)店新開(kāi)約30家，07年數(shù)量將超過(guò)06年。為了盡快增加自營(yíng)店數(shù)量、降低開(kāi)店成本、充分利用經(jīng)銷商在當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢(shì)、減少與經(jīng)銷商店鋪之間的競(jìng)爭(zhēng)，公司建設(shè)自營(yíng)店操作手法將改變，由以往完全由自己操作，轉(zhuǎn)變?yōu)榕c經(jīng)銷商合作建設(shè)，由“做自營(yíng)店”轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾碜誀I(yíng)店，即通過(guò)輸出管理進(jìn)行，經(jīng)銷商主要在資金投入、協(xié)調(diào)各方關(guān)系等方面參與。我們認(rèn)為自營(yíng)店(包括旗艦店)對(duì)于提高公司業(yè)績(jī)(公司將獲得零售終端的利潤(rùn))、提升品牌形象、展示公司實(shí)力、加快市場(chǎng)信息反饋等方面作用巨大；

　　保持專賣店鋪數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司一方面通過(guò)各種促銷手段促進(jìn)經(jīng)銷商增加新開(kāi)店鋪數(shù)量、另一方面繼續(xù)開(kāi)展原有店鋪的整、改、擴(kuò)活動(dòng)。通過(guò)銷售店鋪數(shù)量增加可以直接推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；

　　今后公司將對(duì)茄克、褲子等基礎(chǔ)產(chǎn)品以及“多彩”、三防等新服裝系列繼續(xù)深化打造。我們認(rèn)為產(chǎn)品的過(guò)快輪換無(wú)論對(duì)品牌建設(shè)還是業(yè)績(jī)提高都是不利的；..進(jìn)一步擴(kuò)大廣告營(yíng)銷力度，在收入增長(zhǎng)同時(shí)保證廣告費(fèi)用同步增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，廣告的作用不容輕視，功能性和形象性廣告將有力促進(jìn)產(chǎn)品銷售；

　　公司服裝產(chǎn)能近期變化不大，未來(lái)自有產(chǎn)能更多用于高端產(chǎn)品生產(chǎn)。品牌企業(yè)是否需要擁有服裝生產(chǎn)線取決于公司自身歷史和現(xiàn)狀，有利有弊。擁有一定產(chǎn)能有利于獲得生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤(rùn)、保證高端產(chǎn)品設(shè)計(jì)不泄密、有利于隨時(shí)補(bǔ)貨，但生產(chǎn)環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)管理與品牌經(jīng)營(yíng)差距較大，可能導(dǎo)致費(fèi)用增加；

　　公司不斷強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理。隨著公司收入快速提高，公司產(chǎn)品質(zhì)量一直存在一些問(wèn)題，我們認(rèn)為公司需要更加重視供應(yīng)鏈問(wèn)題，加強(qiáng)供應(yīng)鏈的制度化管理。

　　近年來(lái)，國(guó)際著名品牌相繼進(jìn)入中國(guó)，但我們認(rèn)為未來(lái)3年國(guó)外品牌尚不至于對(duì)公司形成重大威脅：

　　差異化競(jìng)爭(zhēng)策略。國(guó)際品牌主要占據(jù)一線城市，而公司在二、三線城市，特別是地級(jí)市強(qiáng)勢(shì)地位明顯；國(guó)際品牌價(jià)格較高，公司產(chǎn)品終端售價(jià)與之保持20%以上的差價(jià)；渠道優(yōu)勢(shì)。國(guó)際品牌進(jìn)入中國(guó)時(shí)間短，公司品牌經(jīng)營(yíng)十多年，公司成長(zhǎng)的歷史就是經(jīng)銷商成長(zhǎng)的歷史。

　　我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年收入保持40%左右的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速在35%左右，依然維持買入建議：

　　根據(jù)公司07年春季訂貨會(huì)情況，我們預(yù)計(jì)07年收入增長(zhǎng)60%左右，06年新開(kāi)店鋪數(shù)量大幅增加保證了07年收入的高增長(zhǎng)；..我們假定08年后收入增速在40%左右，增速之所以較07年低，一方面是基數(shù)增加所致，實(shí)際增加金額高于07年，另一方面是出于謹(jǐn)慎，畢竟持續(xù)高增長(zhǎng)對(duì)公司管理帶來(lái)更高要求和壓力；..假定未來(lái)內(nèi)銷毛利率穩(wěn)定。未來(lái)公司可能還會(huì)適當(dāng)向經(jīng)銷商讓利以實(shí)現(xiàn)提高市場(chǎng)占有率的戰(zhàn)略目標(biāo)，但考慮到自營(yíng)店數(shù)量增加和經(jīng)營(yíng)水平提高，兩相抵消，維持毛利率穩(wěn)定；..費(fèi)用持續(xù)上升。這主要是考慮到自營(yíng)店建設(shè)加快以及廣告費(fèi)用所致。此外由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用，07-09年分別增加管理費(fèi)用約1200萬(wàn)元、600萬(wàn)元和200萬(wàn)元(稅前不得列支)。